Автор: Ермак Александр, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН»
К середине марта 2024г. доходность ОФЗ-ПД в среднем по рынку выросла на 136 б.п. существенно ускорившись с начала марта, когда рост ставок составил 75 б.п. или 55% от роста с начала года. По краткосрочным выпускам (со сроком обращения до 1 года) повышение доходности с начала года составило в пределах 235-243 б.п. Рост в пределах 120-168 б.п. (в среднем +133 б.п.) был зафиксирован по остальным кратко- и среднесрочным выпускам. Доходность долгосрочных выпусков выросла в пределах 109-130 б.п. (в среднем +118 б.п.). В результате к 16.00 МСК на основных торгах МБ в пятницу, 15 марта, доходность самых краткосрочных бумаг (до двух лет) установилась на самом высоком уровне 13,87-14,45% годовых. На среднесрочном участке «кривой» находится в узком диапазоне 13,04-13,14% годовых, при этом максимальные уровни 13,12-13,14% годовых демонстрируют выпуски облигации со сроком обращения 2,5-2,9 года, дополнительные выпуски объемом по 100 млрд рублей стали доступны к первичному размещению с 31 января 2024г. Доходность долгосрочных облигаций (со сроком обращения от 10 лет) установилась на уровне 13,07-13,09% годовых. При этом на длинном конце «кривой» максимальные ставки на уровне 13,25% и 13,28% годовых предлагали два выпуска 26244 и 26243, которые активно размещаются Минфином с начала текущего года. Кроме того, нельзя не отметить, что доходность ОФЗ по всей «кривой» превысила уровень предыдущего локального максимума, который был зафиксирован по итогам торгов 31 октября 2023г. в пределах порядка 55-75 б.п.
Повышение доходности на рынке ОФЗ началось в преддверии февральского заседания Банка России и ускорилось с начала марта под давлением ряда негативных факторов. Первым фактором можно назвать выход в среду, 15 февраля данных Росстата по годовой инфляции, которая ускорилась до 7,44% по итогам января 2024г. против 7,42% по итогам 2023г. Вторым фактором стало само заседание Банка России, на котором, несмотря на то, что ключевая ставка был сохранена на прежнем уровне, но был повышен диапазон прогноза среднего значения ключевой ставки в 2024г. и 2025г. на 1 п.п. до 13,5-15,5% и 8,0-10,0% соответственно. Кроме того, участники долгового рынка получили очередное подтверждение сигнала, что высокая ключевая ставка сохранится на долгое время, а начало плавного снижения ключевой ставки можно ожидать не ранее, чем во второй половине текущего года. Негативное давление осталось и в дальнейшем на фоне сохранения инфляции на более высоком уровне как в недельном, так и в годовом исчислении, достигшая 7,69% по итогам февраля, при этом Банк России прогнозирует максимальный уровень инфляцию во втором квартале т.г. Кроме того, мы видим слабый спрос на «короткие» выпуски, последние размещения которых проходили с «премией» порядка 5-6 б.п. При этом «агрессивность» заявок инвесторов постепенно нарастала, в результате чего последний аукцион от 13 марта по размещению 2,5 летнего выпуска ОФЗ-ПД был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Также можно отметить снижение с начала текущего года интереса инвесторов к долгосрочным бумагам и объемов размещения облигаций также при росте «агрессивности» заявок инвесторов, о чем свидетельствует повышение доли отсечения заявок инвесторов Минфином, который был вынужден увеличить максимальный уровень аукционной «премии» с 3 до 5 б.п. а доходность долгосрочных ОФЗ-ПД достигла своего локального максимума на уровне 13,15% годовых.
Мы не исключаем дальнейшего плавного снижения цен ОФЗ в ожидании мартовского заседания Банка России, от принятых решений и риторики заявления которого во многом будет зависеть дальнейшая динамик рублевого долгового рынка. Поддержку рынка облигаций могут оказать дальнейшие данные по инфляции, определенную надежду на ее замедление «подарили» последние мартовские недельные темпы, которые сначала замедлились до 0,05 п.п. а затем показали нулевую динамику.