Долговой рекой/ Коммерсантъ
Объем публичных государственных заимствований достиг 7,2 трлн руб.
Объем размещений гособлигаций на внутреннем рынке в 2025 году достиг исторического максимума - 7,2 трлн руб. По сравнению с предыдущим годом объем заимствований вырос в 1,7 раза. Рост обеспечили облигации с фиксированным купоном, спрос на которые резко вырос с началом цикла понижения ключевой ставки. В следующем году участники рынка ожидают доминирования этих ценных бумаг в предложениях Минфина, хотя не исключают размещения флоатеров для замещения двух погашаемых выпусков.
Последнее в 2025 году размещение гособлигаций прошло при низкой активности инвесторов. Суммарный спрос на двух аукционах ОФЗ с постоянным купоном составил 117,9 млрд руб. а объем размещения по номиналу - 85,28 млрд руб. Выручка от размещения составила 78,4 млрд руб. еще около 4,5 млрд руб. было выручено в ходе дополнительного размещения госбумаг после аукционов. С начала года министерство разместило рублевые ОФЗ на рекордные 6,98 трлн руб. что на 74% больше предыдущего максимума, установленного в 2024 году. С учетом размещения юаневых гособлигаций на 20 млрд CNY (около 219 млрд руб.) план заимствований на 2025 год, увеличенный в ноябре на 2 трлн руб. - до 7 трлн руб. был выполнен на 102,7% (7,18 трлн руб.).
При этом рост заимствований происходил за счет размещения облигаций с постоянным купоном, а не с переменным купоном (ОФЗ-ПК), как в 2024 году. В 2025 году состоялось размещение всего двух выпусков флоатеров на 1,6 трлн руб. в прошлом году - 2,4 трлн руб. Одновременно с этим почти в 3,5 раза выросла выручка от размещения ОФЗ-ПД (включая номинированные в юанях) - с 1,6 трлн до 5,58 трлн руб. Такая переориентация была продиктована не столько желанием министерства уменьшить долю ОФЗ-ПК в структуре долга, сколько рыночными предпочтениями на фоне ожидания перехода Банка России к более мягкой ДКП. «Во время цикла снижения ключевой ставки ОФЗ-ПД с фиксированным купоном становятся более привлекательными, особенно долгосрочные ОФЗ. За счет чувствительности к процентным ставкам их цена увеличивается, когда доходности снижаются, что дает более высокий совокупный доход», - отмечает инвестиционный стратег «ВТБ Мои инвестиции» Алексей Корнилов.
Активными покупателями таких облигаций стали не только управляющие компании и небанковские финансовые организации, но и банки. Согласно оценке «Ъ», основанной на данных ЦБ, с января по ноябрь системно-значимые кредитные организации (СЗКО) купили ОФЗ в сумме на 3,4 трлн руб. что на четверть выше результата за весь 2024 год. Из этой суммы как минимум 2,2 трлн руб. было инвестировано в облигации с постоянным купоном. Более существенно вырос спрос на ОФЗ со стороны остальных банков и управляющих. По данным Банка России, прочие банки инвестировали в ОФЗ 1,2 трлн руб. портфельные менеджеры потратили 1,4 трлн руб. а объемы вложений выросли по сравнению с 2024 годом в два-три раза.
Согласно программе заимствований в рамках принятого бюджета на 2026 год, объем привлеченных средств составит 5,5 трлн руб. что на 21% меньше плана на 2025 года. Как отмечает главный аналитик по долговым рынкам БК «Регион» Александр Ермак, из этих средств 1,44 трлн руб. пойдет на погашение ОФЗ, что на 6,1% больше, чем за текущий год. При этом 51% от объема погашения будет приходиться на ОФЗ-ПД, а 42% - на ОФЗ-ПК. «Для выполнения будущего плана Минфину еженедельно предстоит размещать ОФЗ на сумму около 135 млрд руб. что на 15% ниже уровня 2025 года», - оценивает господин Ермак.
Структура предстоящих размещений по видам ценных бумаг не раскрывается. Но с учетом ожиданий по снижению ключевой ставки аналитики прогнозируют больший спрос на ОФЗ-ПД. «По итогам 2026 года ожидаем снижения ключевой ставки до 12%, а доходности 10-летних ОФЗ - до 11-11,5% годовых. В результате длинные ОФЗ останутся одной из основных идей для инвестиций на следующий год», - отмечает управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич.
Впрочем, аналитики не исключают того, что Минфин может предложить инвесторам и флоатеры. Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов обращает внимание на сохраняющийся интерес к таким бумагам, так как они являются близким аналогом депозитов, на которых только у физлиц накоплено почти 45 трлн руб. Он не исключает, что часть этих средств может перейти во флоатеры. Еще одна причина размещения таких бумаг - это погашения ОФЗ-ПК в марте и декабре 2026 года (суммарно на 600 млрд руб.). «С учетом объема погашаемых выпусков и, вероятно, доминирующей доли банков среди держателей можно предположить о возможном размещении определенного объема ОФЗ-ПК и в 2026 году», - отмечает господин Ермак.